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工业自动化周期持续复苏 2021年有望实现10~20%同比高增长
时间: 2020-11-12 19:57 浏览次数:
咱们看好4Q20~2021年的工业自动化周期继续复苏,并看好此轮周期过程中智能制作及供应侧革新催化之下的工业自动化职业弹性。在职业根底之上,咱们看好中心企业进口......

咱们看好4Q20~2021年的工业自动化周期继续复苏,并看好此轮周期过程中智能制作及供应侧革新催化之下的工业自动化职业弹性。在职业根底之上,咱们看好中心企业进口代替+产品及下流延展+降本增效带来的多重alpha特点。咱们主张紧握顺周期、细分赛道、轻视值三条出资主线。


咱们看好工业自动化职业2021年有望完成10~20%的同比高增加。


►周期复苏:1~3Q20期间,工业自动化职业别离同比改变-12、+6、+7%,3Q职业已康复实在供需,先进制作业继续高增加,传统制作业底部修正,而且在此期间,工业机器人、进口机床等数据坚持高耐性与弹性。向前看,据中金微观研讨团队猜测[1],2020年我国固定资产出资同比有望收至+1.8%,2021年有望提高至8.2%,下流制作业盈余安定、决心加强,4Q20~21年工业自动化职业有望保持高度景气。


►生长催化:本年以来智能制作需求加快,而且在疫情之下职业格式加快明晰,职业竞赛趋于良性,降价压力趋缓,咱们以为本轮的周期复苏有望迎来智能制作与供应侧革新的继续催化、有望完成较高的生长弹性。


咱们看好优质国产品牌的进口代替、产品延展、降本增效带来的alpha与弹性。


►进口代替:本年以来疫情催化进口代替加快,而且2019年我国工业自动化国产化率仅约36%,向前看仍有宽广空间。


►产品延展:国内工业自动化企业产品迭代敏捷,2~3年即更新一代新品,新品一方面可以提高产品功能、为企业抢商场供应硬支撑,另一方面可以降本钱、保证产品可以完生长时间盈余才能的安稳。


►降本增效:工业自动化代表型企业为高毛利率、高费用率形式,降本空间较大,本年以来企业盈余才能有所超预期,中心企业降本增效效果明显。


盈余猜测与估值

咱们主张紧握顺周期、细分赛道、轻视值三条出资主线:


►顺周期、高弹性主线中:咱们以为职业周期向好之际具有充分的生机与机会,中心企业在周期底部强化竞赛力,周期回暖之际将享用工业自动化职业beta+进口代替alpha+产品线及下流拓宽alpha,成绩具有高弹性。


►获益于结构性机会向好的细分龙头:咱们以为部分细分范畴龙头下流集中度相对更高、有望享用较高弹性。


►赛道三:估值低质地好标的:工业自动化产品及下流涣散,因而咱们以为渠道化竞赛力以及优质的办理才能是企业的实质竞赛力。


危险

需求不及预期,企业竞赛加重,企业盈余才能下滑。


正文

1~3Q20回忆:职业需求继续复苏

商场视点:OEM商场继续增加,项目型商场底部回暖

1~3Q20期间职业底部回转,商场继续复苏。1~3Q20期间,工业自动化商场总需求季度同比改变别离为-12%/+6%/+7%。其间OEM商场首先走出疫情影响,全体职业继续增加,1~3Q20期间商场规模季度同比增速别离为-5%/+14%/+11%;项目型商场需求修正较为缓慢,1~3Q20期间商场规模季度同比增速别离为-21%/-3%/+2%。



►OEM商场:3Q20期间OEM商场规模174亿元,同比增加11%。其间以工程机械、工业机器人、电子及半导体制作、电池制作等为代表的先进制作职业继续走强,3Q20同比增速别离为+31%、+26%、+22%、+22%;一起获益于国内消费需求回暖的趋势,印刷机械、橡胶机械、纺织机械、塑料机械等传统职业3Q20同比增速别离环比提高27ppt、19ppt、11ppt、7ppt至27%、19%、11%、7%。


►项目型商场:3Q20商场规模148亿元、同比增加2%。市政、冶金职业连续二季度增加势头,成为首要增加引擎,3Q20别离同比上升29%、17%;而电力、轿车、造纸等职业继续疲软别离同比下滑26%、17%、8%。






咱们以为职业2021年有望完成10~20%的同比高增加

咱们以为2021年工业自动化职业有望获益于制作业周期复苏、智能制作晋级、供应侧革新继续等要素的催化,迎来同比10~20%的职业生长。


► 周期复苏:据睿工业数据,1~3Q20期间,工业自动化职业别离同比改变-12%、+6%、+7%,其间OEM商场别离同比-5%、+14%、+11%,项目型商场别离同比-21%、-3%、+2%。本年以来,疫情对2Q需求构成必定扰动,而3Q以来职业全体现已康复实在供需,先进制作业继续高速增加,传统制作业边沿底部修正。向前看,咱们看到本年5月工业企业赢利有负转正并在此之后继续走强,工业机器人产值继续同比高增加、9月同比高达51.4%。据中金微观研讨团队猜测[2],2020年我国固定资产出资同比有望收至+1.8%,2021年有望提高至8.2%,终端需求回暖,企业盈余安定,职业具有周期复苏的耐性。


► 生长加快:咱们以为一方面新基建提出加快工业互联网建造,而工业自动化职业作为工业互联网的物理根底和数据接口,将被说到更优先的建造进程,职业自动化率有望继续提高;另一方面疫情加快了尾部企业出清,职业格式更为明晰,有助于职业构成良性竞赛,咱们以为咱们现在正在迎来在智能制作与供应侧革新继续催化之下的周期复苏,2021年工业自动化职业有望回归至10~20%的同比增加水平。



进口代替加快,龙头比例兴起

中心企业alpha之一来自于进口代替,疫情催化加快,空间依然宽广

国产品牌优势凸显。由工控网数据及咱们的测算,2011~19年间,汇川技能的低压变频器、伺服、PLC的国内比例别离由0.5%、1.6%、0.4%提高至8.0%、9.4%、2.2%,信捷电气的PLC、伺服的国内比例别离由0.8%、0.3%提高至2.2%、1.8%,英威腾的变频器的国内比例由2.9%提高至8.0%。中心国内工业自动化企业技能性外延战略活跃,新产品迭代敏捷,与外资在技能层面上距离快速缩小。在此根底之上,国产品牌在服务、解决方案、响应速度等方面更优,走出我国特色路途,具有进口代替的技能条件与本钱服务优势,进口代替趋势确认。


疫情催化进口代替加快。1~3Q20期间,本乡企业一方面在疫情经济之下堆集客户与口碑,一方面开工活跃,捉住外资缺货窗口加快进口代替,收入与比例均快速增加,进口代替加快。


到2019年,我国工业自动化国产化率仅约36%,向前看,进口代替依然空间宽广。


因而回溯3Q20期间企业体现,汇川、信捷电气、中达电通、禾川等国产品牌增速明显高于职业均匀,而部分外资企业弹性较小、增速落后。



中心企业alpha之二来自于产品及下流的高效延展

国内工业自动化企业产品迭代敏捷,2~3年即更新一代新品,新品一方面可以提高产品功能、为企业抢商场供应硬支撑,另一方面可以降本钱、保证产品可以完生长时间盈余才能的安稳。


中心企业alpha之三来自于办理革新、降本增效

工业自动化代表型企业为高毛利率、高费用率形式,降本空间较大。咱们掩盖的中心企业毛利率在30~45%水平,出售、办理、研制费用率别离在15~30%水平,全体净利率在10~20%水平。产品较大的附加值体现在定制化的研制、高效的服务等方面。许多企业相对小批量、多种类、定制化的出产及办理形式相对粗豪,存在较大的降本空间。


本年以来企业安稳。中心企业本年以来均匀毛利率高达43%,其间汇川技能毛利率修正较为明显,其1Q/2Q/3Q20毛利率别离为38.5%、40.4%、38.7%,中心是因为公司自2H19以来推广精益出产,以渠道化基数和模块化产品为根底,经过精益方案、快速换线、兼并部分订单等方法下降制作费用率,而且经过将部分上游零部件切换至国内品牌供货商等途径下降收购本钱,完成毛利率的提高与费用率的操控。



“熊市”练内功,“牛市”抢比例,中心个股有望继续取得超量收益

中心个股本年以来股价均匀涨幅高达124%。回溯本年以来个股体现,本年以来咱们计算范围内的中心个股本年以来期间股价均匀涨幅超越100%。中心之一在于中心企业周期底部推广新产品、降本增效提高竞赛力,周期向好之际紧握进口代替机会抢占商场,取得高速成绩生长,咱们掩盖板块3Q20期间收入、净赢利别离同比增加30、119%;中心之二在于企业在此过程中竞赛力的强化与比例的抢占继续迭代与循环,构成正反馈,在赢利向好的根底之上有望迎来戴维斯双击。



出资主张:紧握顺周期、细分赛道、轻视值三条主线


咱们看好4Q20~2021年的工业自动化周期继续复苏,并看好此轮周期过程中智能制作及供应侧革新催化之下的工业自动化职业弹性。在职业根底之上,咱们看好中心企业进口代替+产品及下流延展+降本增效带来的多重alpha特点。咱们主张紧握三条出资主线:


►赛道一:顺周期、高弹性主线:咱们以为职业周期向好之际职业具有更充分的生机与机会,中心企业在周期底部推出新品强化竞赛力,周期回暖之际将享用工业自动化职业生长beta+进口代替带来的alpha+产品线及下流拓宽带来的alpha,成绩具有高弹性。

►赛道二:获益于结构性机会向好的细分龙头:咱们以为部分细分范畴龙头下流集中度相对更高,有望获益于细分职业需求回暖并享用较高的弹性。

►赛道三:估值低质地好标的:工业自动化职业产品及下流涣散,因而咱们以为渠道化竞赛力以及优质的办理才能是企业的实质竞赛力。


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